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【资讯】破解IPO恐惧症A股需降门槛重信披

发布时间:2020-10-16 23:38:04 阅读: 来源:沙漏厂家

破解IPO恐惧症 A股需降门槛重信披

台湾金融监管机构前负责人、中国证监会国际顾问戴立宁:  [ 证券市场就像百货公司,如果陈列的都是价格昂贵的旧商品,确实会无人问津,只有引进新的商品,才会有新的客户上门,新的资金进入 ]

大陆公众对戴立宁的熟识,或许因为他是著名“五指理论”的缔造者。  中国证监会主席肖钢2013年11月在其履新后的首次公开演讲中就引用“五指理论”称,证监会在资本市场改革过程中,要扮演“小指”的作用,虽小但要有法律的权威。  所谓“五指”是指证券市场里主要的五个参与方:投资人是“大拇指”,最重要、最有效、最有力;券商和会计所、律所等中介机构是“食指”,食指是指方向的手指,而且是最能干的,是服务类的手指;媒体是“中指”,五指中最高最中间的,要求掌握信息的媒体保持不偏不倚的立场且高瞻远瞩;上市公司是“无名指”,通心的、戴结婚戒指的手指,是最值钱的一部分,同时也要强调其公司治理与自律;监管者是“小拇指”,小拇指最小,但在人们合掌礼佛时离佛最近,寓意监管者要借“佛法”亦即法律的力量来做管理工作。  这一阐述资本市场不同参与方角色的精辟理论正是来自戴立宁。年逾七旬的戴立宁曾亲身参与并推动台湾经济腾飞时期20年的金融信托体制和证券市场改革,并历任台湾地区多个金融监管部门高管、华侨银行董事长等职。他还是中国证监会国际顾问委员会委员,受邀参与大陆资本市场发展各项议题讨论、指导和经验分享,也已历10载。  在近日携新书《一以贯之》和《一念之间》接受《第一财经日报》专访时,戴立宁对刚刚颁布的“新国九条”(《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》)给予高度肯定的同时,也从不同的维度向大陆资本市场发展提出多项建言,他表示:“台湾成功的经验未必能够复制,但台湾失败的教训绝对值得警惕。”而对于资本市场的有效管理,戴立宁始终坚持自己的“三把原则”:把市场还给市场,把信息臻于透明,把管理诉诸效率。  A股需降上市门槛重信披  第一财经日报:“新国九条”将“积极稳妥推进股票发行注册制改革”纳入其中,将在很大程度上改变目前A股市场的供求关系。而对散户投资者来说,不少人患有“IPO恐惧症”,认为只要IPO供给一放量股市就会“跌跌不休”,对市场造成利空。这对监管也造成很大压力,使得IPO发行节奏一直处于走走停停过程中,过去一年多来都处于停摆状态。你怎么看待这个棘手的问题?  戴立宁:A股新股发行现在这样的状况,台湾市场都实实在在地经历过。实际上,股票供给增加跟股市下跌并没有直接关系,现在A股问题的症结在于,市场已近饱和、深度不够所导致的炒作严重,创业板股票严重高估。证券市场就像百货公司,如果陈列的都是价格昂贵的旧商品,确实会无人问津,只有引进新的商品,才会有新的客户上门,新的资金进入。  日报:对于缓解和治愈“IPO恐惧症”,从你主管台湾证券市场的经验出发,你有哪些“药方”配置建议?  戴立宁:面对相似的情形,我当时在台湾市场做了与民众意愿相违背的事情,就是降低IPO标准,扩大上市规模。将盈利标准由连续三年的投资报酬增长从10%降到6%,然后从6%降到0,最后到没有盈余也没关系。  反对的声音认为,管理者应该保护投资人,不能让烂公司上市,而要让好公司上市。但我反问一句,究竟什么是好,什么是坏?证券市场上公司的好坏是动态的、相对的,我们用绝对的标准去判断这本身就是错误的。  我们有个通病,认为赚钱的才是好公司,钱赚得越多公司越好。但我们必须要去了解现代产业,它常常都有一个景气循环。投资活动是对未来的期盼,假如我们只让最好的公司上市,那么就“夕阳无限好”。另一方面,公司由于上市后获得的利益巨大,实现“鲤鱼跃龙门”,就有足够的动机造假,所以发生不少上市以后业绩反而降低的现象。其中的症结就在于,我们把上市门槛提得太高,真正符合标准的是那些“夕阳公司”,不符合的就变成了造假,成为了市场上的“地雷”。可以说,上市标准一味定高妨碍了市场发展。  但是放开要以充分的信息披露为前提。我的医生跟我说,实际上我们平时饮用果汁,100%浓度的果酸太高并不好,也许60%的浓度是比较适合的。我的意思是,其实我们不必在意果汁的浓度,究竟是100%天然的,还是只有60%、30%的,我们真正需要介意的是标示的成分是否确实和清楚,在证券市场上也就是真实的信息披露。  日报:对于即将到来的发行注册制,应该如何实现平稳过渡和顺利成行?  戴立宁:注册制是一个理想,配套措施要搞好,比如说会计制度能否吻合,会计师是否具有相对独立性不帮助企业造假,我很怀疑现在具有这个条件。我赞成证监会对于注册制稳妥推进的表述。假如说贸然把注册制放开,对于全国老百姓都不是件好事,因为可能影响国民储蓄安全性。所以这就是为什么我在创业板开板的时候疾呼,千万不要贸然把国民储蓄投向创业板。因为创业板企业进来的时候门槛太高,市盈率太高,已经不是一个投资市场,实际上是个赌博市场了。这就是当初上市标准有问题,上市标准一定要降下去。  需将“索罗斯”拒之门外  日报:“新国九条”对于资本市场开放也给予了有力支持,表示将扩大合格境外机构投资者(QFII)、合格境内机构投资者(QDII)的范围,提高投资额度与上限等。就台湾的经验来看,在不断扩大开放的过程中,对于如何把控和防范外资进入风险,有什么值得借鉴之处?  戴立宁:台湾曾经因为东南亚金融危机而对间接投资十分排斥,对于引进间接投资的QFII也抱有怀疑态度,顾虑的风险主要有两个方面:控制风险和流动性风险。  关于控制风险,其实很简单,设立一个负面清单,规定哪些产业绝对不能投资,哪些产业可以有比例地投资。而管理流动性风险也很容易,在了解不同基金的特点后,按照规定的条件、程序和期限,有秩序、有节奏地进入证券市场。QFII第一个字母代表Qualified(合格的),需要合乎一定的标准。我们这个市场吸引外资是要有一定的目的性和方针性的,假如不符合标准就不应该让它进来。台湾现在已经放弃审查了,有点放过头了,完全被外资牵着鼻子走。  我对大陆的建议是,应该根据证券市场的发展程度,对外国投资者设置合理的门槛,去过滤一些我们不需要的,像乔治·索罗斯之类的投机客就应该拒之门外。QFII中的Q不要轻易拿掉,要做到“门虽设而常开”。  管理者应对融资融券持平常心  日报:“新国九条”鼓励证券期货业牌照放开、金融机构交叉持牌、互联网企业参与资本市场等。而在银行业,首批5家民营银行也进入试点。你怎么看待金融牌照放开后的管理?  戴立宁:金融牌照放开是个蛮大的问题,会影响到整个金融生态。一旦开放,自由竞争,优胜劣汰,管理者的心态要改,管理方法也要改,新的条件下要有新的管理方法和思维。在牌照没有开放的时候,管理方法很简单,船到桥头自然直。但是开放以后,牌照就不像以前那么值钱了,这个时候还用旧的方法就糟糕了。  台湾就是在开放的基础上,用旧的管理方法产生重大的问题,当时新成立的16家银行至少已经倒掉8家。新的管理方法应该是快刀斩乱麻,发现问题应尽快处理,而不是像以前一样实施“拖字诀”。先要将一些配套设施建立起来,比如说存款保险公司。通过现代存款保险制度的运作,让存款保险公司具备检查权,通过早期发现避免损害发生,可以把一些金融事件化解于无形。  日报:“新国九条”对于推进期货市场改革给予了极大重视,对于实施时间尚不算久的中国金融期货市场的做空机制,你有什么看法?投资者目前有“做空很难”的抱怨。  戴立宁:现在做空的市场空间还是太小,台湾也曾经遇到过这样的问题。证券市场里面有一种观念,希望股票上涨的是好人,希望股票下跌的都是坏人,说要帮助好人打坏人,所以长期以来,我们是帮助多头打空头。  我在证监会的时候跟大家讲,所有的市场参与者都希望赚钱,乐观的人是先买后卖,悲观的人是先卖后买,都是赚取差价。交易就是个跷跷板,帮助整个价格的合理化,做多和做空都是市场上必需的。但问题是,没有钱买股票,到处可以借到,没有股票,却很难借到股票来卖。所以做空天生就存在相当程度的限制,“万里长空”并没有那么简单,管理者应该用平常心去对待融券和融资机制。  改革者应有抗压能力和自我期许  日报:你经典的“五指理论”框架体系中,将证券市场监管者比作看上去最无力的“小拇指”,在资本市场发展中,“小拇指”如何才能有力地发挥作用,应该发挥怎样的作用?  戴立宁:我曾经写过一篇文章叫《天才与白痴》,就是探讨管理者与被管理者的关系。在资本市场发展的早期,管理者假设被管理者是个白痴,就像老祖母照顾小孙女一样无微不至,但是随着时间的推移,条件的日趋成熟,管理者发现,被管理者的学问已经很大了,从白痴变成了天才,是不是就应该完全放手?其实这两个极端都是错误的,我们应当在不同的发展阶段适用不同的管理方式。  所有的管理者都是风险管理者,最怕发生不可预知的事情,假如不了解风险在哪里,就会很害怕。我常常举打高尔夫球的例子,当击球者挥杆把球打出去,常常会听到工作人员大声喊,球来了,不知道球从哪里来的人听到会很害怕,只有蹲在地上把头抱住,而当你清楚球从哪来、在哪里落下,其实就不用害怕了。任何事情都不可能是无风险的,问题是知道风险在哪里,就做怎样的风险管理。  另外,证券管理者如果拿不准风险,往往会是改革中最大的阻力。改革是很辛苦的一件事情,要直面利益的变动。在变动的过程中,得到利益的通常闷声不吭,可能受到损害的会到处呼号。改革者面对的都是一些呼号者的叫苦之声,假如没有一定的抗压能力和对自己的期许,在敏感的资本市场中,很难切实有效地进行改革。

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